基金百分之三百回报率怎么算的(基金的收益率怎么算？)
基金的收益率怎么算？
基金的收益率可以通过以下公式计算：
收益率 = (卖出净值 - 买入净值) / 买入净值 × 100%
例如，如果购买的基金净值为5元，在没有任何费用的情况下，当卖出净值为8元时，那么基金的收益率为：(8 - 5) / 5 × 100% = 60%
需要注意的是，基金的收益率是在基金净值变化的基础上计算的，因此收益率每天都会变化。投资者可以在基金净值变化时重新计算收益率，也可以在每个交易日结束后查看基金的收益率变化。
另外，需要注意的是基金的费用情况，包括管理费、托管费、销售服务费等。这些费用会直接影响基金的收益率，因此需要在计算收益率时加以考虑。
固收+圆桌派03华夏基金许利明：风格先于阿尔法，生命周期下的资产配置框架
固收+的本质是偏债型态的大类资产配置策略，一方面可以采用债券、转债、权益等一级底层资产进行配置，另外一方面，也可以通过ETF，债基，股票基金进行配置。
所以本次我也请来了华夏基金的许利明总，介绍梳理FOF投资框架，以及结合了生命周期框架下，养老类风险偏好的产品如何投资。如何先判断市场风格，而后选择适合市场风格的基金呢？在过去的A股表现中，风格的偏移对超额的贡献要大于基金本身的阿尔法。
许利明：华夏基金资产配置部总监、华夏福源养老2045三年拟任基金经理。拥有24年证券从业经验，其中包含超7年公募基金管理经验。目前在管产品包括华夏养老2040三年，华夏安盈稳健养老目标一年持有等。
关键结论
1.直觉上，很多人认为***股票市场长期投资收益率不高，但是如果从2005年开始算，其实复合增速跟美股相比并不大，只不过是波动率比较高，产生了这种“不高”的投资体验。
2.投资框架与流程：根据MPV（宏观、政策、估值）框架进行股债平衡→行业风格判断→进行板块和赛道偏移。
3.行业轮动从宏观到行业之间的这种映射非常复杂且不稳定，所以做起来难度很高且成功率不高，行业轮动的这种模式在市场中现在越来越多的基金经理已经选择放弃，而是赌单一的赛道投资。
4.不同的基金公司，不同的基金经理，不同的基金产品之间，风格特征都有非常明显的轮动关系。比如最近这两年有些基金公司的业绩整体优秀，过去几年是另外一些基金公司业绩整体优秀。
5.选择基金经理通过算法+调研结合，调研更要关注行为本身而非单纯的自述。比如大部分基金经理问他们到底是不是进行价值投资，几乎很少有经理说不是做价值投资的。但是比如像今年真正熊市来了之后，大家会发现真正做价值投资的基金经理在市场上不超过10个。
6.大多数分析师对行业这种分位数的估值方法，实际上是非常不科学的，比如像房地产这个行业，目前整个行业的估值非常低。在20年前它曾经享受过非常高的估值，如果一定要拿20年前的行业来进行对比，可以对标20年前的纺织。
8.1）基于基本面和市场层面或者是基于博弈层面两方面都考虑的话，当前的市场环境可能跟2001年到2002年的那一轮熊市相似程度比较高，经济不太好同时市场经过长期上涨之后，估值也已经从比较高的位置向下回撤；2）单看市场层面话，可能和2018年的熊市相似度比较高。但是2018年和今年的流动性收紧机理是不太一样的；3）如果是基于基本面和博弈层面，有没有可能让市场演绎到2008年那么强的熊市？我们认为没有那么恐慌。
9.在过去这20年里面，只要我们把那些经济结构调整过程中受益的行业增持，然后把经济结构调整受***的行业都给剔除掉，那么过去这些年的复合收益率、超额收益率就是非常可观的，经济结构调整是从2010年才慢慢开始的。
10.我们FOF投资的核心是先研判市场风格，然后选择适合这个风格的基金经理，而非研究基金经理的α。过去我们的公募基金能够长期的跑赢指数给投资人创造超额收益，这个超额收益的来源并不是基金经理带来的α，更多的是在行业风格和赛道的偏移上，我们会发现和风格偏离相比，基金经理真正意义上能够创造的α是非常低的。那为什么α在***基金经理里面不那么重要，而在***的基金经理就变得很重要，因为***的基金经理整体上是不能够创造超额收益的，他们通过风格的偏移创造超额收益的难度非常大。
11、主动型基金经理在这种博弈推动的熊市反弹里面没有更多的相对优势的话，我在持仓结构里面持有了更多的被动型产品，特别是ETF持有的就相对比较多。这个和我在过去四年判断市场是一个牛市背景下，我持有的全部是主动型基金经理的风格是非常不一样的。
12、可转债这个市场里面，因为容量小、结构偏、估值高、困境反转行业为主这样的一个特征，那么博弈成分在推动行情里所占的比重相对来讲就会占比较大。博弈成分在市场中推动行情的成分比较大，主要会在两种市场环境下可能占优：一是牛市的中后期，另外一个就是熊市反弹的时候。但是在牛市到熊市的转折期，此类资产风险就非常高。
13.在目前的估值格*下，按照历史的经验数据，如果我们持有期超过三年，能够取得正收益的概率已经达到了80%。如果持有期超过4年，获得正收益的概率是90%多，那持有期如果超过5年的话，股票类资产获得正收益概率已经接近于99%。所以如果持有5年，那现在我们应该处于一个慢慢建仓的阶段。如果市场有回调，那就应该采取越调越加仓的操作方法。
正文
养老金的市场化投资问题：
***社会进入老龄化社会，无论对经济增长还是社会需求都会有巨大的影响。如何解决城镇居民退休之后的养老问题，参照海外成功经验，基本分为三个方式：一、基本养老保险；二、补充养老保险；三、个人养老投资。基本养老保险主要是为了退休之后解决最基本的衣食住行等生活保障。补充养老保险在我国主要是以企业年金和职业年金形式存在，为除了基本生活保障之外，再提供一些改善性的需求。个人养老投资是除了基本需求和改善性需求之外，通过储蓄式的投资累积为退休之后一些享乐性需求做努力。
***养老金体系第一支柱已经有很多年了，目前资产总额是4.8万亿，第二支柱是2.6万亿。未来重点发展的是第三支柱，因为第一支柱、第二支柱和第三支柱，所要解决的个人晚年具体问题不同，所以资产的风险和收益要求是不一样的。第一支柱解决的是刚需问题，所以更多地追求它的安全性。第二支柱解决的是改善性需求问题，所以能够承担一定的风险。第三支柱是为了解决享乐型问题，那么应该更多地进行市场化投资，因为只有市场化投资才有可能取得更高的投资收益率。
进行市场化投资，大家可能觉得***的股票市场长期投资收益率不高。但实际上，在2005年股权分置改革之后，对比沪深300指数和标普500指数，其长期收益率几乎持平，但沪深300指数短期波动率较高。今年4月21号，***颁布了关于个人养老金发展的若干意见，未来认为有关个人养老投资的一些具体细则会继续落地。落地之后，进行个人养老投资的个人投资者就可以进行参与了。我们认为个人养老投资与企业年金、基本养老保险相比，各方面的优势会逐渐体现出来，比如产品种类比较丰富、参与门槛较低、产品之间可以进行选择等等。
关于养老金的配置方向：
从具体的投资标的选择而言，股票投资是一个比较好的增强投资收益的方向。股票型基金在过去十几年，其年化收益率实际上比市场收益率更高的。在西方发达***，基金经理给投资人创造超额收益的难度较高，所以基金投资收益率基本上等于股票市场的投资收率。但***由于各方面原因，基金经理普遍能够创造出明显的超额收益。所以过去这十年，股票型基金给投资人带来了年化16.32%的收益率，因此股票型基金是长期养老投资一个非常必要的选择。
华夏目前正在发行的福源养老产品是目标日期型养老产品。大多数人在年轻时候，风险承受能力会较高，但是随着年龄增长，风险承受能力会逐渐下降。当退休之后，因为没有能力进一步获取劳动收入，风险承受能力会进一步下降。而目标日期型养老产品是将养老资产持有人退休日期为目标，在离退休日期较远时，产品的股票资产占比较高，随着退休日期临近，股票资产占比逐渐下降。当退休日期之后，产品将从偏股型产品变成偏债型产品，从而避免投资人晚年资产面临巨大的波动，比如养老金受到较大***失。
我是华夏首支养老目标产品的管理人，在过去的几年里，我管理的最重要的两个产品：一、华夏养老目标2040；二、华夏养老目标2045。华夏养老目标2040于2018年9月份成立，成立以来回报率为50.52%，年化收益率为12.21%。而华夏养老目标2045于2019年4月份成立，成立以来回报率为60.86%，年化收益率为17.29%。华夏养老目标2045是所有养老FOF收益率最高的，而且是成立以来所有FOF收益率最高的。因为华夏养老目标2045的权益类投资上限只有60%，我用60%权益仓位,跑赢了市场中80%甚至95%权益仓位的FOF产品。
之所以能够做到这一点，是因为华夏基金打造了一套关于资产管理理论系统和专家全方位资产配置系统。这套系统是从客户目标沟通和理解出发，针对不同客户不同的投资目标进行底层资产选择，再通过我们的投资方法来进行战略资产配置，然后进行组合构建，最后进行风险资产管理。
在战略资产配置层面，华夏基金基于宏观估值和政策研究。对资本市场不同品类资产，主要是股票资产和债券资产之间的投资性价比进行评估。评估结果会反映在整个组合的股票和债券仓位的变动关系上。在战术资产配置层面，我们会依据对市场的研究，分析未来一段时间整个宏观经济以及市场状态，从而来判断哪些行业风格、板块和赛道具有比较好的表现机会。
在整个资产配置组合的资产里面，向这些我们认为更有优表现机会的行业风格、板块和赛道进行偏移，从而为持有人创造更高的超额收益。与行业风格、板块和赛道的偏移和市场中所讲的风格轮动比起来，我们是一个多维风格轮动体系。如果在行业层面上能够观察到非常明显的行业信号，我们会通过行业轮动的模式来构建组合。
关于基金经理选择的问题：
但是实际上行业轮动的这种模式在市场中现在越来越多的基金经理已经选择放弃，而是赌单一的赛道投资。因为行业轮动从宏观到行业之间的这种映射非常复杂，而且不稳定所以做起来难度很高，而且成功率不高。我们做FOF投资有天然的优势，除了做行业、风格的选择之外，我们不同的基金公司，不同的基金经理，不同的基金产品之间，还有其他各种维度的风格特征，这种风格特征都有非常明显的轮动关系。比如最近这两年有些基金公司的业绩整体优秀，过去几年是另外一些基金公司业绩整体优秀。
有些基金经理擅长做价值股投资，有些基金经理擅长做成长股投资。在成长股占优时，我们会选择擅长做成长股的经理来构成组合。价值股占优时，比如像今年，我们可能就更多地去选择善于做价值股的经理来构成组合。另外，基金经理的交易特征也会影响到未来的业绩。所谓的交易特征主要指两个：基金持仓的集中度和交易的换手率。在大盘股和价值股占优的市场里面，集中度高、换手率低的基金经理更优，比如像19年左右的时间里。但在小盘股或者是高波动股票占优的市场里，比如21年，那么集中度低，换手率高的基金经理占优。
市值风格里有些基金经理喜欢做大市值，有些基金经理做小市值。***股票市场里面，大约大市值占优三年，小市值占优四年。每隔一段时间会有一个风格的切换。另外基金经理成熟度也是一个指标，不同的基金经理依据他的策略容量，能够管理的资金规模上限是不一样的。有些基金经理在管理规模和策略上限比起来，差得比较远，这样的基金经理就有可能创造更高的回报。有些基金经理他在管理规模已经达到甚至超过他策略容量上限了，那这些基金经理的业绩就难以维持。所以通过这些维度观察来选择基金经理，有哪些基金经理有可能创造更多的超额收益。
我们选择基金经理的方法是通过算法模型。对基金经理的持仓组合和净值波动情况进行归类分析，然后把具有相似特征的基金经理归为一类，去评判这些同类基金经理里面哪些更加优秀和更加稳定。量化筛选完了之后，还要对基金经理进行主观的调研。
调研的方法主要是通过基金经理的行为，来判断基金经理到底在哪些领域具有自己的特长，而不是简单地听基金经理做自己的描述。比如大部分基金经理问他们到底是不是进行价值投资，几乎很少有经理说不是做价值投资的。但是比如像今年真正熊市来了之后，大家会发现真正做价值投资的基金经理在市场上不超过10个。在这种情况下，我们会根据基金经理关注的上市公司、对上市公司的盈利情况、估值情况、关注程度的高低对基金经理进行主观的风格划分。
在不同的市场环境下，不同的基金经理可能会有更优的表现。整体上我们的组合就是依据这样一个流程，通过对宏观经济和市场环境的分析来确定未来一段时间可能占优的风格、行业、板块和赛道。然后在确定好了的这些行业、风格、板块和赛道里，去选择那些长期业绩优秀而且稳定的基金经理来构成我们的组合。
同时在对这些构成组合的基金经理进行长期跟踪和观察。一旦发现市场占优的行业、风格和板块发生了变化，那组合也要进行相应调整，或者基金经理的风格出现了漂移，我们的组合也需进行相应的调整。总之，从战略资产配置到战术资产配置到组合构建到风险管理，这一系列流程周而复始不停优化，从而创造出了我们的超额收益。
在过去的三、四年的时间里，我们管理的基金收益和普通股票型公募基金比起来，收益率只高不低，如果要算波动率，我们的波动率比普通股票型基金的波动率要低很多。所以我们组合的收益和波动比是远好于整个市场平均水平。在股票市场里，股票型基金收益和波动比能够达到1以上就已经是比较好的，超过1.3就已经是一个优秀的水平了。而华夏养老目标2045，过去四年的收益波动比是1.7到1.8这样的一个水平。
问答环节：
01
相比专户年金管理、纯目标基金FOF投资，养老投资是否是介于这两者之间的资产配置逻辑？如果存在区别的话，核心区别在哪？
许利明:养老投资本质上是长期投资。长期投资有一个好处，就是我们可以享受资产收益的复利。但也有坏处，就是长期投资选择的机会在减少。如果一个人，从年轻的时候就开始进行养老投资的话，那么他几乎这一辈子能够做的投资选择只有一次。但如果我们在退休之前突然发现投资的产品或者是基金经理错了，重来一次的机会是不可能有的。所以在这种情况下，稳健是养老投资一个非常必须的选择。但是对于稳健如何理解？还是需要把它量化到一个具体的投资目标上来。
可以从两个维度来进行分析，第一、不同的养老资产，要完成的目标不一样，所以对稳健的理解也不一样：
第一支柱基本养老保险，因为要解决的是投资人晚年的衣食住行这些刚需问题，所以这些刚需问题是不容打折扣的。在这种情况下，安全就成了第一要求。所以不管是***的基本养老保险也好，发达***的这些基本养老保险投资，都是以安全为第一投资目标，因此会以固定收益类资产为主而且还设置了一些类似于**兜底的机制，保证大家晚年衣食无忧。
但补充养老保险就是企业年金，它以解决投资人晚年的改善性需求为主，有一定的风险承受能力。所以它是以企业为单位进行对外委托的市场化投资，在安全的前提下追求一定程度上的投资收益，因此权益类投资的上限达到了30%的水平。
今天要做的这种养老FOF实际上是个人养老投资，是第三类养老投资。为了给投资人晚年提供一些享乐性的需求，那这种需求的弹性就会变得更大。如果我们追求安全的话，未来我们要去旅游，只能到京郊的农家院去旅游。但如果我们要追求更高的投资收益，承担一定风险，那么我们未来退休之后就有可能去马尔代夫，但或者哪里都去不了。
那这两种选择哪个选择更贴近投资人的这种需求，我们认为个人养老投资是后一种。就是承担一些风险，然后去追求一些更高的投资收益为主的投资目标才是我们个人养老投资的更高诉求。既然是养老投资，长期资金它实际上是有能力承担一定市场波动的能力的，只要这种波动给予我们更好的风险回报就可以了。
所以我们认为个人养老投资长期投资，它的目标是打造一个更高的收益风险比、收益波动比的产品。所以我们才进行这种FOF投资,FOF投资能够达到高收益风险比的原因是进行了二次风险的分散和二次波动的平滑。从长期来讲，我们的投资收益率没有显著的比股票型资产低，但是波动率是要比股票型基金低。在收益率没有降的情况下，降低了波动率，这就是从养老投资的投资目标来解释了什么是稳健。
如果要从投资手段上来讲，什么是稳健？稳健有两种理解：
一、极度控回撤的投资。如果投资不允许有回撤或者是允许的回撤非常低的话，那为长期的投资收益率一定是会受***失的。而养老投资又是长线投资，如果一个点的收益率***失拉长到二三十年，它的整体收益回撤就会低很多。所以在个人养老投资里面，我们认为极度控回撤的投资是不划算的。
二、赛道型公募基金。它是极度追求弹性的投资就是单个年度要求收益率，要么就是最高，要么宁可没有，也不能让收益率变得非常平庸。平庸的普通公募基金在市场中是没有生存机会的。所以这种公募基金极度地追求弹性，在极度追求弹性之后，实际上风险就变得不可控了。比如现在很多资产追求新能源，新能源在最近这些年的表现是非常优秀的。但是如果我们看20年前新能源这个方向实际上是并没有的，所以很难说20年之后新能源这个方向还存不存在，万一这个行业不存在了，那整个有关新能源的投资实际上都是会有问题的。
作为FOF投资，我们会针对任何一个市场环境下的行业风格、板块和赛道。通过我们基金经理的分析判断和研究来做出的选择和判断哪个更优，使长期资产收益率不降低，但是波动率能够降低。因为长期资产的收益率是资本市场带给我们的，本质上投资的方向跟普通的公募基金是一样的。
所以长期的预期收益是资本市场带给我们的预期收益和我们能够给持有人创造的超额收益两块加起来。我们的长期预期收益跟股票型基金是一样的，但是因为我们的二次平滑和二次分散，波动率能够下降。整体上个人养老投资对稳健的理解就是打造一个更优的收益风险比，从而为持有人提升养老投资的收益率来做出我们的努力。
02
站在拉长的养老视角，行业的增长和波动属性发生变化时是否会重构指数和研究方法来应对更长期的投资？
许利明:资产配置类的投资需要对什么是资产进行理解,资产我们认为有两种属性:一、收益性；二、波动性。如果一个投资方向只有收益没有风险的话，那这个是基本上可以说是税收。如果一个投资方向只有风险没有收益的话，那这个方向基本上可以被定位为赌博，只有既有收益又有波动的这种资产才会被定为定义为资产。但是不同的资产的收益和波动的对比关系是不一样的。同一类资产，在不同的历史时期收益和波动的对比关系也是不一样的。所以在构建的组合的过程中，我们要尽量地去选择那些收益性高，波动性低的资产纳到我们整个组合里面去。
实际上，这个市场里面收益性高，波动性低的这种资产是相对非常稀缺的。那在我们找不到足够多的收益高而波动低的资产之后，波动高收益高的资产也是退而求其次的选择。如果这种选择也不够的话，那么选择收益没有那么高，但是波动也较低的资产来构建整个稳健的组合。
与之对应的资产就是高波动低收益资产。作为一名基金经理，就是努力地去回避那些资产，在我们整个组合里面要减少这些资产。经过这样的一个划分之后，就会发现我们对整个市场的分析和框架变得清晰很多。这个框架是在行业层面上优于传统的行业层面的分类方法。一个行业在不同的历史时期，它的收益和风险特征是不一样的。
大多数分析师对行业这种分位数的估值方法，实际上是非常不科学的。比如像房地产这个行业，目前整个行业的估值非常低。在20年前或者是十几年前，它曾经享受过非常高的估值，那么很多人就觉得20年前的估值曾经那么高过，目前则处于一个比极限低还要低的水平，那么它是不是就有投资价值了？实际上不是这样的。因为20年前房地产行业它是一个典型的低波动高增长的一个行业，所以它可以享受非常高的估值。而现在的房地产行业它是一个高风险的行业，即使是个位数的估值应该还不足以覆盖到它的风险。
如果一定要拿20年前的行业来进行对比，当前的房地产行业估值是不是足够的低，那么我们可能更多的要看20年前的纺织行业。也许我们现在资本市场的参与者已经不记得***还曾经有一个非常大的支柱产业叫纺织行业。而在20年前它确实就是我国的一个支柱产业，最著名的一个公司就是巴菲特的伯克希尔哈萨维，曾脱胎于纺织企业。巴菲特以为估值够低了，就持续买入，最后买成第一大股东，但发现它估值还要再降。所以没有办法，把它改造成了一个金融类企业，最终持有了一辈子。
所以如果我们单纯地从一个行业和一家公司的历史估值来判定它有没有投资价值的话，那它可能会出现问题，尤其是在超长期的资产管理的过程中。因为会由于生命周期的变化而发生误判。
如果我们对市场的不同的收益和增长的组合来进行判定，那么前后的这种可比性就会比较高了。比如刚才举例的房地产行业可能跟20年前的纺织行业有类似之处。同时我们的分类方法也适用于同一个行业里面的不同公司。比如最典型的食品饮料行业里面，茅台是一个典型的低波动高增长的公司，老白干是一个高波动高增长的公司，而金种子酒可能更多的是一个高波动低中增长的公司。它们虽然都是白酒行业，但是所处的风险和收益特征是不一样的，它们有机会享受到的估值应该也是不一样的。茅台的估值高一些，理论上是可以被接受的。
03
想从三个点去了解上半年减仓的决策思路：第一、是否为历史的重演；第二、模型的指标信号；第三、定性的事件。
许利明:不管是全面的市场情况，还是单独具体到某个行业，甚至具体到单独一家上市公司，市场的波动都是由两方面因素引发的。一是基本面的因素，基本面情况发生了变化导致市场涨了或者股票涨了或者行业涨了。二是基于博弈层面的因素，可能基于其他因素比如交易拥挤度，机构持仓占比等等。
我们分析历史的时候，认为基于基本面因素引发的这种波动，实际上有一个非常强的趋势也就是延伸性，因为基本面的趋势不会在短时期内发生非常快的逆转，而且可追溯性、可研究性都比较高。但是基于博弈层面的波动引发的市场波动，我们认为它都是遵循均值回归的模式来波动的。具体到量化层面，有人叫动量因子，有人叫反转因子，我们在哪些因素上面更多地去引用动量因子，而在哪些因素上面去更多地引用反转因子，主要基于基本面。要看这些不同的因素哪些是基本面引发的，哪些是博弈面引发的。
具体到今年年初，为什么会采取非常激烈的减仓策略？因为我们宏观配置框架里面，在战略资产配置层面，是综合宏观、政策和估值这三个因素来进行判断的。
那先说政策，今年年初实际上在政策层面有一定分歧。主要分歧来源于是中美两国的经济周期不同步，从而导致了货币政策周期不同步。***年初时，就是市场对维稳和保增长的预期是非常高的。而***今年回收流动性的政策也是非常明确的。那市场到底是跟着***的政策走还是跟着***的政策走？不同的投资人有不同的看法。站在今年年初的角度来讲，我们认为市场可能更多的会跟着***的政策走。
从疫情以来，***是全世界流动性泛滥主要的源头、总水龙头。***稳增长的货币政策是主动也好，被动也好，一旦***这个总水龙头开始逆转回收流动性，那么***的这个稍微细一些的水龙头，是没有能力补上***回收的流动性的。所以从政策层面对股票市场并不友好。
从宏观经济层面，在今年年初我们认为整个世界经济格*处在一个滞胀周期里面。当时对于这个判断，不同的市场参与者也是不一样的。最典型的一个说法就是***是有滞无胀，而***是有胀无滞，但是实际上我们判断的结果是***先滞后胀。根据CPI、PPI来判断，我们认为三季度CPI会超过3%。而***的货币政策今年的目标也是要把通胀控制在3%以内。所以在这种情况，虽然一二季度看不到很明显的胀的因素，但到了三季度就会看到胀的因素。所以***是一个先滞后胀的格*。
***是一个先胀后滞的格*。之所以我们判定***后面一定会有一个滞，是因为***通胀率已经创了从上世纪七十年代以来40多年的新高。那么这么高的一个通胀水平，货币回收的力度一定是会超预期的，直到把整个经济的增长收回来为止，胀的这种压力才会结束。
那么中美合起来都是滞涨的格*，滞涨的格*里，股票不会太好，债券也不会太好，只有商品投资还会比较好。所以在年初的时候大幅地降低了股票的持仓仓位，同时也大幅地缩短了债券的持仓久期从而来规避这个滞涨的格*。
从估值角度来讲，目前对股票市场也是不友好的。因为股票市场经过过去三年的偏强这种牛市特征之后，估值已经变得非常不便宜了。以茅台为例，虽然我说它是高增长低波动的公司，它有机会享受稍微高一些的估值，但是直到现在它的TTM估值还有40倍以上，而对应着它百分之十几的长期增长的话，这个估值我们认为还是有点高的。
所以在政策、宏观经济和估值都对整个资本市场不友好的前提下，我们除了降仓位之外，没有其他更好的策略。当然回过头来看，如果我们当时不是降仓位，而是把我们的资产全部转移到稳增长和以及跟通胀相关的石油、化工、煤炭这些行业上面，我们今年的收益率可能表现得会更好。但是从资产配置的角度来讲，降仓位应该还是第一采取的措施。
如果在历史层面进行历史的波动回顾的话，基于基本面和市场层面或者是基于博弈层面两方面都考虑的话，当前的市场环境可能跟2001年到2002年的那一轮熊市相似程度比较高，经济不太好同时市场经过长期上涨之后，估值也已经从比较高的位置向下回撤。
如果单看市场层面话，可能和2018年的熊市相似度比较高。但是2018年和今年的流动性收紧机理是不太一样的，就基本面情况是不一样的。2018年主要是在中美贸易战的背景下，***为了防范风险而主动的去杠杆导致了资本市场的流动性收紧。而这次是***为了遏制通胀而导致的流动性收紧。
如果是基于基本面和博弈层面，有没有可能让市场演绎到2008年那么强的熊市？前一段时间市场特别恐慌的时候，有人开始认为今年的股票市场是2008年的重演。但是我们认为股票市场和2008年对比起来，目前没有那么的恐慌。这也是我们4月下旬开始就重新加回权益仓位的一个主要原因，我们认为估值没有2008年那么高。流动性收紧的力度还在可控的范围之内。
这次是**主动收紧，而2008年是由于企业破产引发***的金融危机引发的市场层面被动收紧。这种收紧到底收到有多紧？实际上市场是没有办法在事先预期到的，它的风险可以大到无穷大，所以使2008年的市场回调特别多。但是***今年要因为***的流动性收紧而引发一场金融危机的风险我们是不认同的。可能更多的像18年或者是2001年这样的一个回调。而什么时候看到哪些指标，会觉得这个市场已经有风险了需要逃顶了，我们主要是看博弈层面的因素累积。
市场波动的因素有基于基本面和基于博弈层面的。在不同的时间段和不同的行业维度里面，基于基本面的因素和基于博弈层面的因素占比是不一样的，而且是会变化的。在牛市的初期，基于基本面因素会占主导，牛市的起点都是被价值投资者买出来的，这些价值投资者他们更多的看基本面的因素，从而来决定自己的投资行为。但是随着市场的不断上涨，就会有越来越多的投资人并不是基于对基本面的了解，而是基于我看到邻居、同事因为买股票而赚钱了，而进来买股票。那么他们进场买股票之后，基于博弈层面的这种因素就逐渐地累积，博弈因素开始占主导了之后，那市场的风险就会比较高了。
那到底什么时候博弈因素占比较高了，不同的基金经理可能有自己的感觉和自己的判断。举一个非常典型的例子，就是在军工的这个行业里面，它的博弈成分始终占主导，基金经理也好，普通投资人也好，没人能够或者敢于在军工这个行业里面确立自己的决策信息优势。军工这个行业太敏感了，没人敢去打听这个行业的一些不该打听的信息。所以所有参与军工行业的人，基本上都是处在一个信息盲盒的状态下做博弈。
以军工行业为例，我们会发现军工这个行业波动非常大。在市场冷清的时候，它会冷清到没人敢要，因为我们对这些军工企业一无所知。但是市场火热的时候，大家趋之若鹜，博弈成分会变得非常的高。所以当我们看到整个市场里面有人喊出军工崛起、大国博弈之类的故事时，基本上就是这个市场中的相对高点。过去这几年，无一例外的是这样的一个特征。另外的一些不太明显的博弈信号发生的话，不同的基金经理也会依据自己的经验和观察角度作出自己的***判断。
04
如何看待白酒、家电和半导体的国产替代？
许利明:我们在制定投资策略时在市场中是有很多不同流派的。有些流派它就严格地仿照***的投资逻辑复制到***的资本市场，我们认为这种投资逻辑实际上是不科学的。因为***的资本市场和***的资本市场具有非常明显的差异。那***的资本市场和***的资本市场的差异主要体现在三个方面：一、***现在的经济基本面的环境和***是不一样的；二、资本市场的特征是不一样的；三、投资人的结构是不一样的。
经济层面上，***处于经济结构的转型期，哪些行业受益，哪些行业受***，我们是一目了然的。所以在过去这20年里面，只要我们去把那些经济结构调整过程中受益的行业增持，然后把经济结构调整受***的这个行业都给剔除掉。那么过去这些年的复合收益率和超额收益率就是非常可观的。但是实际上，经济结构调整是从2010年才慢慢开始的。
在经济结构调整的初期，很明确受益于经济结构调整的行业其实是不太多的。所以在那个时候能够看到的受益于经济结构调整的行业，就是消费类的行业，几乎就是一枝独秀。过去这十来年的时间里面，从13年底开始，如果我们持有以白酒为特征的这种消费类行业的话，我们年度复合收益率是非常高，高到极其可观的程度。
但是随着我们经济结构调整进入了中后期之后，我们会发现一些新的比较明确的，受益于经济结构调整的这些行业就逐渐地跑出来了。比如新能源行业以及医*行业。慢慢地发现我们经济结构调整不是只要一个消费，我们还是要新能源车的，我们还是要医*的，那么未来我们认为会有更多的行业跑出来。
那白酒、家电受益于经济结构调整的格*就会被削弱。所以在未来白酒和家电这种消费类行业，在整个资本市场投资的重要程度就会下降。反过来比如像半导体行业未来受益于经济结构调整的趋势就会逐渐地越来越明显。所以这类行业它的投资机会也会比较多，只不过这类行业它的投资难度是比白酒要大的，普通的投资人对于这种跟科技相关度非常高的行业，我们不建议自己去做投资，还是要找专业深耕比较久的基金经理去投这类行业才有比较高的胜率。
05
如何分析基金的α是由基金投资趋向带来的还是由基金经理带来的？
许利明:我们的投资理念和方法，在这个层面上和其他的FOF投资的管理方法是相反的。过去，我们的公募基金，能够长期的跑赢指数超给投资人创造超额收益。这个超额收益的来源并不是基金经理带来的α，更多的是在行业风格和赛道的偏移上。在明确这种经济结构转型期里面，我们把经济结构转型过程中受***的行业给剔除掉，那么我们获得这些超额收益就有较高的机会。在这种情况下，市场中很多FOF基金经理当市场的风格赛道行业板块发生变化的时候，依靠底层的基金经理做主动的调整来完成调整。
但是我们的追求是不同的，当市场的行业、风格和赛道发生变化，我们是通过自己的判断分析和操作来做相应的调整。之所以会这样做是因为：一方面，从底层资基金经理层面，希望他能够长期去做行业轮动、风格轮动实际上胜率是很低的，因为我们不可能指望一个基金经理，他既懂医*，又懂白酒、懂新能源。所以在这种情况下，我们更多的希望底层基金经理是一个风格稳定且可识别，而不是频繁切换风格的基金经理。另外一方面，在我们这个层面所做的风格切换，不仅仅是行业风格，还有其他各种维度的风格。相比底层的基金经理只能做行业风格的切换，那么我们的胜率是比他们高很多的。
在这种情况下，我们更多的是通过基金经理的风格来判定这个基金经理到底是适合于哪个市场环境。如果我们对这种风格识别做得非常的精准的话，我们会发现和风格偏离相比，基金经理真正意义上能够创造的α是非常低的。那为什么α在***基金经理里面不那么重要，而在***的基金经理就变得很重要，因为***的基金经理整体上是不能够创造超额收益的，他们通过风格的偏移创造超额收益的难度非常大。
因为***的经济结构已经几十年都没有调整了。通过风格偏移不能够创造超额收益，只能去挖掘基金经理的α，不管α有多低。但是对于***，经济结构也好，市场环境也好，投资人结构也好，使基金经理通过风格偏移能够创造的超额收益非常高。而且也很难找到没有风格偏移而专门去做α的基金经理。所以我们更多的不是去研究这个基金经理的α，而是去研究这个基金经理的风格。
06
在做资产再平衡和行业风格战术选择的时候是通过团队的模型输出还是通过自身的长期的主观经验而得？
许利明:这两种最后落实到组合构建上的话，应该说兼而有之，都起到同等重要的作用。整个团队的行业风格和板块赛道的判断，相对来讲层级稍微更高一点，它不会落实到这种投资品种上面，只是对当前的这种市场环境的判断，比如当前的这种市场环境我们认为是一个熊市的反弹。为什么这是一个熊市，是因为全球的滞胀格*还没有走出去，而在滞胀格*没有走出去的背景下，基于基本面的牛市，实际上是不可能发生的。那熊市为什么会有反弹呢？是因为市场的调整一定要比基本面调整来得快。
前一段时间市场跌得很多了之后，那它可能已经提前跌到了基本面一年之后的位置。在没有理由更深地下跌之后，市场在熊市里面可能就会有一个反弹，这个反弹它更多的是基于博弈因素来引发的。那么在这种博弈因素的引发的情况下，有两类资产会表现得比较好：一类资产是稳增长相关的，这类资产在熊市背景下更加稳定或者说跟市场有一点微弱的负相关度。另外一类就是前期跌幅巨大的这些行业。在博弈层面来讲，有很多人会博均值回归，所以他可能反弹的力度也会比较高。最近几天好像是后一种表现得更加优秀一些。
那么不管是前一种也好，后一种也好，既然是基于博弈的这种因素推动行情的话，那么主动型基金经理就很难在博弈过程中确立自己的信息优势和判断优势。主动型基金经理能够创造超额收益的优势都是基于基本面的调研和分析。那既然主动型基金经理在这种博弈推动的熊市反弹里面没有更多的相对优势的话，我在持仓结构里面，持有了更多的被动型产品，特别是ETF。这个和我过去四年判断市场是一个牛市背景下，我持有的全部是主动型基金经理的风格是非常不一样的。这个是根据团队对整个大势的判断做出来的一种选择。
但是具体落实到品种，究竟持有哪个公司的哪个ETF呢？可能就是我个人的一些判断了。那我个人的判断实际上既有宽基指数的ETF也有行业方向的ETF。行业方向的ETF主要是军工和创业板的ETF。因为刚才说的，它既然是博弈，那前期跌幅最大的这两个方向在熊市反弹里面，它有机会取得一个均值回归。这种机会是我个人的判断。当然我们另外的一些基金经理，他可能更多的还是持有这种稳增长相关的。我现在组合里跟稳增长相关的基金有很多，也有一些前期跌幅巨大的，比如新能源、创业板、军工这些被动产品。这就是依据我个人的经验来做。
07
如何判断去年可转债市场估值扩张，对后续可转债基金看法是怎样的？
许利明:可转债这个市场有几个特点：一、市场容量相对较小，整个市场规模不是特别大；二、整个市场的结构，发行可转债的企业，基本上都是走的困境反转的路数。一直都是处于经营状况良好的企业，很少愿意用可转债的方式去融资，只有那些处于困境，用股票融资觉得成本太高企业才会选择这个可转债投资。那困境反转企业，在市场中只是集中在少数的几个行业和少数类别的企业，不是全市场行业都有的状况。
因为是以困境反转企业为主的这样一个市场，估值相对来讲也会比较高。所以再回到刚才推动市场波动的因素，是基于基本面的还是基于博弈层面的，可转债这个市场里面，因为容量小、结构偏、估值高、困境反转行业为主这样的一个特征。那么博弈成分在推动行情里所占的比重相对来讲就会占比较大。
博弈成分在市场中推动行情的成分比较大，主要会在两种市场环境下可能占优：一是牛市的中后期，牛市的初期它一定是基本面推动的，价值投资者最先开始买的。但是随着牛市的不断演绎，越来越多跟风的资金进入市场之后，博弈成分就会逐渐上升。所以牛市中后期之后，那博弈层面为主的这种市场和品种，有好的表现机会的情况发生的就会比较多。
另外一个就是博弈层面的，熊市反弹的时候，比如我现在也持有很高的可转债。在我组合里面包括军工都是以博弈为主的这种风格和板块，在牛市的中后期以及熊市的反弹期，它们都是有非常好的机会。在什么时候风险会集中释放呢？在市场从牛市到熊市的转折期。因为可转债市场的流动性很差，而且博弈的资金占比非常高，跟随盘资金占比比较高。当市场从牛市向熊市转变的时候，没有坚定信仰，没有价值投资理念的这些资金一定是要争先恐后地往出跑的。
所以在牛市到熊市的这种转折期，可转债市场的风险就非常高。在今年年初的时候，判断市场从牛市向熊市转折，第一个要清仓的资产类别就是可转债基金，全部换成了中短期的利率债基金。从今年年初到前期市场的低点，所有可转债基金跌幅也是非常巨大的，应该和股票市场的跌幅相当。所以在牛市向熊市转换的过程中，是风险集中释放的阶段。
08
对于未来一年以及五年的市场展望是怎样的？今年下半年会不会有大级别的加仓机会？
许利明:从一年的维度来讲，我们认为熊市还没有结束。***、***滞胀的格*还没有走出。根据资产轮动或者美林时钟的经典逻辑，下一步应该是衰退，衰退完了之后才是复苏和和增长。在滞胀的格*没有走完的情况下，股票市场和债券市场都没有太明显的好机会。当前的股票市场它是处于一个熊市反弹的过程中，债券市场还是要以短久期和利率债为主的。
股票市场之所以有反弹，除了宏观因素之外，还有估值因素。所以对下半年的股票市场有一个非常高的收益率预期，我觉得不是很现实，在熊市反弹的过程中，应该是越涨越要减仓的。但是要是看长期的话，看5年的格*，我们认为现在整个市场的收益估值状况是具有非常好的性价比的。
我们曾经做过估值层面的研究，就是刚才提到的那几类股票，估值分别已经到了中位数以下一倍至两倍标准差。在这种估值格*下，按照历史的经验数据，如果我们持有期超过三年，能够取得正收益的概率已经达到了80%。持有期超过4年，获得正收益的概率是90%多。那持有期如果超过5年的话，股票类资产获得正收益概率已经接近于99%。所以如果持有5年，那现在我们应该处于一个慢慢建仓的阶段。如果市场有回调，那就应该采取越调越加仓的操作方法。
究竟是哪些行业风格和板块呢？大的方向上还是按照刚才说的格*，就是***经济结构转型受益的那些行业风格和板块。在未来五年我觉得都是有好的表现机会。当然***经济结构转型受益的板块，过去我们看到的主要是消费、军工、医*还有新能源这几个板块。后面可能能够看到更多的板块受益于***经济结构转型，比如提到的半导体，也许还有其他的从不同的角落里面冒出来变成新的行业，包括军工未来五年应该还是有比较好的表现，尽管它是一个博弈成分很强的板块，但是持有5年的话，能够给投资人带来收益也是非常可观的。
另外，随着市场不同的变化，我现在也不能预测哪个板块，我们只能边观察边分析，然后再去选择和操作。整体大方向上就是***经济结构转型受益的那些行业风格和板块，传统上受***的那些板块要回避。传统上受益的那些板块已经被挖掘得很充分的，比如消费医*和新能源，后面应该还是会有好的收益。但是再像过去这几年获得超高超额收益的可能性难度就会比较大了。
基金盈利100万的老司机，手把手教你基金如何赚钱
先放一下实战截图，基金总投入200多万，收益100万左右。（如下图）
放实战截图并不是想炫耀，而是我写文章不喜欢空谈。首先我一定要搞透本质，其次我真银白银实战赚钱后才会分享，最后我力求“一竿子插到底”，可以落地实操赚钱。
废话不多说，直接上万字基金全攻略。
这篇攻略是我多年的心血凝结，1万5千字的干货，大家尽量多点耐心消化，消化透了，基金就可以稳定赚钱。（之前看过的朋友，可以再温习一遍）
我先放个目录，方便大家阅读，也方便大家建立整体框架
一、投资如何赚大钱
投资赚大钱，这事我实践并琢磨了10来年，到今天我越来越透彻了。
过去，没有过来人指导我，理财专家、理财书籍大多纸上谈兵，借鉴作用有限，主要靠我自己摸索。
我走了很多弯路，犯了很多错，巨额亏***交了很多学费。
我希望大家能充分借鉴我的经验，不要犯类似的错，也不要再亏钱交学费。大家直接用吸星大法把我这10几年的内力，全部吸走，直接开始稳定赚钱！！！
20多岁上大学的时候，我就发现对于大多数人来说，工作收入其实有非常大瓶颈，一般人到了中高层，40岁左右，即便是非常努力，但工作收入也再难大幅提高了。
而投资收入则与工作收入相反，
前期投入少，时间短的时候，盈利也少。但越到后期，本金积累越多，投资能力积累越深，收入就越来越高。
最典型的例子就是巴菲特的资产增长曲线。
我在20多岁就比较坚定这个思想，之后一路摸索实践。
刚开始什么都不懂，唯一会的理财技巧就是把多余的生活费存在银行里，赚一点低得可怜的利息。后来参与过城投公司融资，用家里的钱，给人放过民间借贷。当时幸运没有***失，但现在想想真后怕。
后来，大学毕业，当时金融危机后不久，我们那里房价有了触底上涨的势头。
当时看了很多专家的文章，都是不能买房，房子泡沫，马上崩盘。
但我妈坚持说，儿子大学毕业，要早点买房完成任务，于是把大部分积蓄拿出来买了一套房子，结果后面房价涨了。
赚钱之后，我又开始深入研究房价，发现大部分专家都狗*不懂瞎扯淡，后面又攒钱买了1套房子，结婚时老婆又陪嫁了一套房子，最后都涨了。
房子让我真正靠投资实打实赚了几百万，让我真正体会到投资真的能赚大钱，甚至改变命运。
再后来就是P2P。
P2P我至今认为我对行业宏观的判断是对的。
所以我投入了比较大的资金量，最高的时候有300多万，利息收入一年30多万。
结果后来行业突然遭遇了黑天鹅，整个行业崩了。
我当时真的觉得天都塌下来了。
平时省吃俭用，衣服不舍得穿好的，吃不舍得吃好的，买辆车都不舍得，老婆买个包我要和她吵几天，结果尼玛直接亏了一辆豪车。
投资折腾好几年，却一朝回到了解放前，一年多时间我都昏昏沉沉，垂头丧气……
我开始彻底反思投资：
我们到底赚的是谁的钱？风险到底怎么控制？到底怎么让投资可持续？
渐渐的，我发现投资赚大钱其实就三个核心。
1、抓住大机会
过去二十年，毫无疑问我们***最大的投资赚钱机会就是房子。
全国平均房价从1999年的1857元/㎡，疯涨到2018年的8544元/㎡。
你在过去随随便便买套房子，基本轻轻松松都能赚个六七十万，
如果你买的是一二线城市的房子，那收益基本上能再翻10倍。
无数人靠房子这个大机会致富，甚至彻底改变命运。
过去这些年，早点买房，不用努力，每天混吃等死，资产照样翻几倍。
买房和没买房的人，就是因为一刹那的选择，结果差了几个珠穆朗玛峰。
一线城市中产，有多少身价，不是取决于工作多努力，而是取决于多早买房。
我周围40多岁的同事、朋友，买房都在2005年左右，二套房在2010年左右购买，现在身价大多超过1000万
我周围30多岁的同学、同事，买房都在2015年之前，2015年之后，买的房子都翻倍了，资产大多超过500万
我周围20多岁，刚入职工作的亲戚，这几年才刚刚开始张罗买房，面对高耸入云的房价，搜空6个钱包才能勉强买个小房子，还要背负几百万房贷，几乎没有身价，身价都是家里给的。
投资赚钱，70%靠机会。
我们小时候接受的教育是“七分靠打拼，三分天注定”
思考实践10来年，我发现完全是反过来的。“七分靠机会，三分靠打拼”。
不仅仅投资如此，工作、结婚、创业等等方方面面，都是机会大于努力。
拿工作来说，互联网、金融、房地产工资就比其他行业高50%左右，我很多同学，当时报专业也不懂，选了生物、材料等等看起来很高大上的专业，结果如今惨兮兮，而有些同学，误打误撞报了金融、计算机，如今已经有部分人年薪百万了。
拿结婚来说，男怕入错行，女怕嫁错郎（反之亦然）。相信结婚越久的人，对这句话理解越深。选错了人，这辈子就掉坑里了，想爬出来，起码毁掉三分之一的人生。而选对了人，确实是干的好不如嫁的好，比如我老婆。
拿创业来说，大多数行业其实都很苦***，赚钱很难。能长久经营，舒舒服服赚钱的行业，真没几个。这点看股市各行业利润就知道了，股市28个行业，真正长牛、一直赚钱的就消费、医*、互联网。其他要么昙花一现，要么看天吃饭，要么一日不如一日。
赚钱，机会大于一切。
我讲这么多，就是希望大家一针见血，戳透赚钱的本质，直接打通任督二脉，功力翻倍。
2、较大的资金量
我们投资要么借给别人钱，赚利息。要么投资股权，赚公司利润。
不管怎么说，别人最终要拿你的钱赚到钱才能分你一部分收益。
投资收益的本质，其实最终都来源于实体经济。
实体经济每年增长6%左右，从宏观上说投资的收益很难普遍高于6%，否则就是资本空转的泡沫。
有一段领导讲话刷屏是这样说的：
收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险，10%以上就要准备***失全部本金。
这真的是投资最大的常识。
从根本上讲，投资赚高收益完全不具有普遍性，只有少数幸运儿可以赚到高收益。
投资想要赚到大钱，总体上需要很大的资金量，或者说白了，投资就是一个资金量的游戏。
有个比较火的段子，
如何快速赚得100万元？
答：很简单呀，你往银行里存6000万，那么一年以后你的利息就有100万！
问：我要有6000万，还用问你？
答：赚6000万的路子我也有，你往银行里存35亿！
3、不亏钱
把本金一步步做大的奥秘是复利效应，实现复利的隐藏条件是“不亏或少亏钱”。
做一个有趣的测试，用直觉判断下面两种投资产品谁更优秀：
产品A：第一年赚60%，第二年亏40%，第三年赚60%，第四年亏40%，以此类推。
产品B：各年份收益5%。
估计多数人会选产品A。
“赚60%，亏40%，似乎还赚20%嘛。”
然而，事实果真如此吗？
我们假设每种产品都买一份，放十年，结果如下表。
十年下来，感觉不错的产品A，不赚反亏18%。
平平无奇的产品B，赚了63%。
看图的话更加直观。
产品A，赚的多，亏的也多，反复震荡，趋势向下。
产品B平稳上升，由于观察的年份比较短，呈直线状。
如果把周期拉长，是一条越涨越快的指数曲线。
比如我们看50年，复利的威力十分恐怖。
产品B完爆产品A。
问题出在哪？
因为涨到高位后下跌，放大的不止涨幅，还有跌幅。
以产品A的例子，10000元涨60%可以赚6000元。
但16000元亏40%就是6400，浮盈亏光，再搭400。
我们常听到，复利滚雪球会越滚越快。
但没人说这有个隐藏前提：你没有亏钱，在一直赚钱。
面对40%的亏***，即使再赚60%也不能回本。尤其是在资金量较大时，亏***的后果更加可怕。比如拿500万投资，即使10%-20%的回撤，（这个回撤在A股里并不算大）就是50-100万的***失。
大亏一次，可能就要再拿十年甚至更长的时间来补上。
可是人生又有几个十年呢？
“不亏或少亏钱”是投资的第三个核心原则。
二、未来赚钱的大机会是什么？
我经过反复的实战、思考和复盘后，我发现：银行存款、债券、商品等有*部性机会，但很难有赚大钱的机会。
纵观古今中外，真正能够让人赚到大钱的还是房子和优质股权资产。
我们***房子的黄金投资时间是过去20年，目前房价已经比较高了，一线城市房价已经高居世界前列，很难再有大的涨幅。只有个别核心城市还有*部投资价值，大部分城市的房子投资价值越来越小了。
而优质公司的利润增速一般可以达到经济增速的2-3倍，只要行业不倒，可以长期稳赚几十年。长期持有优质公司股权，往往能获得10%-15%以上的收益，长期复利积累10年，就有可能获得300%的收益，赚到大钱。
巴菲特通过持有优质公司的股票，从白手起家，到2008年资产达到620亿美元，登上福布斯世界首富的宝座，这就是最典型的成功案例和表率。
所以未来优质股权资产是一个真正能够长期获得10%-15%回报的大机会。
为什么优质股权能获得如此高的收益？
我们来看一组数据，
2019年，空调行业前五名，市场占有率已经达到80%；
移动游戏研发行业，前五名市场占有率同样达到80%；
航空业，国航东航南航海航四家，市场占有率更是达到90%。
啤酒行业前五占到75%；
汽车整车行业，前五占到75%；
冰箱，前五占到三分之二；
快递，中通圆通申通韵达顺丰，占到60%；
……
压倒性的市场占有率意味着垄断，垄断意味着行业80%的利润都被头部几个公司赚取。只要行业不倒，可以长期稳赚几十年。
看看垄断性的上市公司的利润增速，而且还可以持续几十年，是不是很诱人。
我们统计了过去十年间（2009/12/31-2019/12/31）A股的整体涨跌幅情况，
可以看到，很多优质龙头上市企业的涨幅10年都超过了10倍，涨幅最高的甚至可以达到接近10年27倍，差不多每年2.7倍！
不仅持有优质公司非常赚钱，持有以优质公司为底层资产的股票基金同样非常赚钱。很多表现较好的股票基金，都取得了10倍以上的回报，
翻10倍的基金属于顶级，相对难找，
但5-10倍的基金却一抓一大把。
未来，***经济依然有5%左右的增长，利润增长10%以上的优质上市公司依然很多，通过股票和基金，每年赚10%-15%收益，财富翻3-5倍，是完全有可能实现的。
不同于房子已经价格很高， 目前股市和基金都还在中低位，未来还有很大的上涨空间。
而且，只要我们经济不像***那样突然崩了，基金和股票的终极风险都很低，最多亏点时间，不会亏本金。
怎么抓住这种大机会？
投资股票需要懂宏观经济、懂公司基本面、懂财报、懂K线……
这对于大多数普通投资者而言，难度较高。
普通投资者最好的参与方式还是选择优质基金，让专业的基金经理去帮我们选择优秀的股票，然后在市场低位时买入，长期持有，等市场特别高的时候再卖出，就能够赚到大钱。
三、基金赚钱很简单
基金赚钱其实非常非常简单。
中低位置买入+持有3年以上，就能赚钱，就这么简单！
我们以最简单的指数基金为例，来看看基金赚钱多简单
沪深300，成立至今年化收益11.3%
上证指数，成立至今年化收益12.9%
中证500，成立至今年化收益13.21%
创业板，成立至今年化收益10.92%
***恒生指数，成立至今年化收益11.53%
***纳斯达克，成立至今年化收益14.68%
在中低位置买入最简单的指数基金，回家睡觉躺几年，就能赚10%以上的收益，基金赚钱就这么简单。
为什么绝大多数人投基金反而亏钱呢？
最核心有2点：
第一是拿不住。 今天买入沪深300，未来连续跌1年，80%的人都会卖掉，大*基金是骗子，亏钱离场。能熬过漫长的下跌，长期拿3年不动的人极少极少。散户的耐心只有3个月，这是人性巨大的弱点，非常非常难克服。
第二是牛市跟风买到山顶。
大多数人买基金是看到周围人都赚大钱的时候，开始跟风买基金。
当周围人都赚钱的时候，大多是牛市的后期，这个时候跟着去买很容易买到牛市的顶部。很快牛市褪去市场下跌，基金亏钱，大多数人又赶快割肉，大*基金是骗子，亏钱离场。
上图中蓝色树状图长短代表了当时基金的购买量。大家可以清楚的看到，牛市大家都在疯狂买入，而熊市时基金几乎无人问津。
只要杜绝这2点，中低位置买入基金+持有3年以上，就能赚钱，就这么简单！
大家先把这个口诀简单粗暴记下来，先抓住本质开始赚钱，然后再研究怎么赚更多。
--------------
如果大家把上面的内容消化了，基金赚钱就没什么问题了。
刚入门的朋友，如果看累了，也可以休息休息，下面的内容可以以后再看。
如果已经消化上面内容的朋友，可以继续往下看，
下面的内容，我们再详细说说基金怎么赚更多的钱？
四、怎么选基金？
目前市面上的股票基金主要分为指数基金和主动基金两类。指数基金就是按特定的编制规则买入股票，没有人为因素，一般代表市场平均收益。
主动基金，就是基金经理主动操盘的基金，基金经理根据自己的策略和研究投资，有一定的主观性。
之前，指数基金之父约翰-博格曾做过这样的统计。
60年的时间里，***市场主动股票基金收益率均跑不过被动指数基金。
股神巴菲特也曾多次在公开场合表示：
定投指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者！
由此无数的人信奉【主动股票基金跑不赢被动指数基金，指数基金更强】。
但事实上，这是一个【流行谬误】！
【指数基金更强】在股市各项制度更加健全，发展时间更加久远，更加成熟发达的***股市是正确的。
但***的股市，散户较多，韭菜偏多，主动基金普遍比指数基金收益高。
再说直白点就是有大量散户可收割。
《全国股票市场投资者状况调查报告》显示，截止2019年，全国股票投资者数量1.42亿，其中散户占比99.77%。
散户持股总市值59445亿元，占沪市总市值21%，而机构投资者持股总市值为45294亿元，占比16.13%，两者相差其实并不大。但2017年机构盈利11156亿，散户盈利3108亿，机构整体盈利金额是散户的3.6倍。机构的超高收益都是收割散户而来的。
据wind数据，从2004-12-31~今的16年时间里。
沪深300指数年化收益11.55%，而同期混合型基金年化收益达15.78%
股票型基金年化收益更高达到16.21%，平均每年收益比沪深300高5%左右，累计16年，股票基金收益比沪深300总收益高了一倍多。
另外，2020年5月7日，晨星发布了《***主动/被动晴雨表报告》，意在对比***主动基金和被动基金的业绩表现。
报告数据显示，截至2019年12月底，主动偏股型基金在十年期的战胜率高达78.2%。
这个数据什么意思？
它意味着，在过去十年间，有近8成的主动管理型基金，都是跑赢指数的。
（数据来源：晨星基金《***主动/被动晴雨表报告》）
而且，无论是过去的一年、三年还是五年，主动管理型基金均是大比例的跑赢指数，即使在最低的三年期，也有近70%。
在***，主动基金的收益大幅跑赢指数基金，这是一个不争的事实！！！
拿我自己的经历来说，我2018年抄底医疗指数基金，如今收益90%，感觉已经很高了。但我一看同类主动基金，收益普遍都跑到了180%以上，收益差了2倍多……
当然主动基金也是存在着明显的弱点，主动基金目前最大的劣势在于不如指数基金透明。
相比于指数基金，主动基金的持仓和运作过程并不完全透明。
尽管信息披露非常完善，但只公布十大重仓股，而且还一个季度公布一次，你无法知道基金经理具体怎么操作，收益、亏***到底具体是怎么来的，你穿不透它。
再就是，对于普通人选择基金困难。
据Wind数据，目前市场上基金的数量已经超过6600只，数量已经是A股股票数量的差不多1.7倍，在普通人看来，基金都长的一样，很难选出好基金，操作门槛较高。
但实际上市场上的好基金实际上就那么百十来支，基本都是各个榜单，各个大V，各个专业投资者普遍公认的，挑选没什么难度。
选优质主动基金，其实很简单。
之前我写过一个筛选标准，但不够简单，今天我再一次帮大家简化
只要掌握两个核心，就能网罗***最顶级的一批基金。
核心一：业绩牛***
任何行业，假如有100个人说的头头是道，嘴炮打的震天响，那么真正把嘴上说的落地，做出一番成就的人可能只有1个。
做比说，难100倍。
成绩是能力最最重要的证明，没有之一。
马云、马化腾被视为企业家旗帜，被国民尊称为“家父”，根源在于他们一手做大的阿里、腾讯是***市值最大的两家公司；
姚明成为家喻户晓的体育明星，根源在于他曾是篮球圣地NBA第一中锋，成为名人堂成员。
李白、杜甫成为历史前二的诗人，根源在于他们经典诗文的质量和数量前无古人，后无来者。
巴菲特成为世界投资第一人，根源在于他通过投资赚到了数量惊人的钱，成为世上最有钱的人之一。
基金也一样，基金是否优质，业绩牛***是最最重要的标准，没有之一。
业绩不牛***的基金，哪怕研究做的再好都是白扯。
投资策略完美无缺，报告写的天花乱坠，扣人心弦，没有业绩，白扯！
背靠大品牌、运行时间久、经历数轮牛熊，没有业绩，白扯！
投资，就是为了赚钱。业绩代表一切。
核心二：业绩长期牛***
相比第一点，第二点关键在“长期”上。
股市中有句名言：一年三倍易，三年一倍难。
基金短期涨幅巨大的有很多，但能持续的却很少，
我们看基金的业绩，一般要持续5年以上。
因为一般5年会经历牛市、熊市、震荡市完整的市场周期考验
还会经历市场风格切换，热门产业更迭等考验
还会经历业绩不佳，基民赎回，心态煎熬等考验
5年下来，一般股市各种各样的情况都遇到了，能连续5年持续取得非常优秀的业绩，就说明已经克服了各种困难和考验，能力已经非常全面，没有明显短板，未来大概率也能持续取得优秀的业绩。
就比如，今年能考上清华北大的人，说明他们语文、数学、英语、综合，每门课都经历了严格考验，门门都非常优秀，没有任何一门课有明显短板。假如下一年让他们继续考语文、数学、英语、综合，成绩肯定依然很好，大概率也还能考入清华北大，即便遭遇意外，发挥失常，一般最差也能考个985。
一般5年以上的长期收益达到多少算优秀呢？
沪深300自成立以来的年化收益率为10.32%。
而主动基金长期年化的天花板在20%左右，巴菲特就在这个段位。
主动基金的业绩要求一般是长期持续年化15%以上。
这是我整理的近5年年化收益超过15%的主动基金，有300多支。
核心三：相比其他佼佼者优点更为突出
前面两点是一款基金的核心竞争力。
基本占到我们选择基金比重的90%。
这两点已经过滤掉绝大多数的平庸基金，剩下的都是佼佼者。
还有一些加分项，占我们选择基金比重的10%，可以视情况参考。
加分项一：基金经理稳定
基金经理近期没有变过，稳定5年以上为佳
加分项二：最大回撤
最大回撤的大小体现了一款基金控制风险的能力。
一般来说，在熊市明显比大盘跌的少，是比较好的。
加分项三：业内评价
基金是个比较小的圈子，一般优秀的基金内行人普遍公认，而且就是那么几十只。
一般来说，我们参考业内权威性和声望都很高的基金奖就是一个不错的方式。
比如基金业有传统的三大奖项：
金牛奖，金基金奖，明星基金奖。
一般业绩优秀，同时有上面这些加分项，那么就可以入选我们的基金观察池。
基金观察池里的基金，我们还需要进一步的看基金过去持仓股的变化，看基金经理的访谈，进一步看基金经理的投资策略的稳定性，以及适应不同市场变化的学习能力。
根据以上择基原则，多多主动基金Top40，供大家参考。
目前基金数量超过5000支，但大多比较平庸，真正能长期保持业绩优秀的基金不足一百支，我们保守选出时间比较久，运行比较稳定，市场普遍公认的40支基金。（有部分基金无法涵盖）
投资，一定记住，选择大于努力。在优秀的基金里选择7-8支长期持有，风险远比指数基金低，收益还能超越80%的人，长期拿3-5年，赚50%-100%是大概率的事情。
我随便挑10只基金回测一下，看看这些基金会让人多么惊艳。
回测结果如下图：
过去5年，总收益169.6%，年化收益21.9%；
同期沪深300，总收益34.7%，年化收益6.1%。
收益是沪深300的5倍，最大回撤还比沪深300低6%。
五、基金什么时候买？
同样一只基，买的时候不同，收益天差地别。
这是我永动机-股票基金组合的实盘持仓，由我精挑细选的优质基金组成。
它们到底有多牛呢？
这是近三年永动机-股票基金组合的收益情况。
不论是收益还是回撤控制都把指数吊起来打。
看走势对比就更加一目了然，完全碾压指数，一骑绝尘。
怎么样？够牛了吧？
但是，如果买错了时间，这样大牛的组合也可能收益不佳。
这是在两个关键时间节点买入进取组合的收益对比。
2015.6.12买入，年化收益11.94%，相比沪深300年化收益-2.79%好像还可以？
但如果在2018.12.31买入，你再看。
年化收益58.54%，完爆！！！
原因请看下面的大盘走势图。
15年6月是牛市顶点，高处不胜寒，此后3年股市几乎腰斩。
再好的组合也逃不过大跌啊！
而18年12月是被腰斩后低点，大盘已经跌到地心。
进取组合不到2年收益就翻倍。
所以，不同时间买入，收益天地之差。
再拿我自己的亲身经历来说。
18年6月，大盘又开始跌，我感觉位置不高，买了点创业板。
之后没怎么管，今年3月份一看，小赚24.23%。
我另一个账户，18年10月份买的，晚了4个月，同样是创业板。
今年3月份看的时候，血赚72.27%。
24%vs72%
就相差了4个月，收益差了三倍！
说了半天，进入正题，怎么判断什么时候合适买呢？
这是沪深300的历史走势图。
随着时间的推移，特别明显的是：底部位置被逐步抬升，越来越高。最近一次大底是2018年底的2935点，但放在十年前就是个很高的位置了。
所以千万不能刻舟求剑用点位判断高低。
真正衡量高低的指标是市盈率（PE）。
市盈率=股价/净利润
举个例子，一家公司市值10元，每年赚1元钱。
这家公司市盈率就是10。
可以理解成买下这家公司，十年利润可以回本。
如果市值涨到20元，每年的利润还是1元。
市盈率就变成了20。
等于买下公司后，二十年的利润才能回本。
显然不如前一种合算，我们就说这样的公司贵了。
所以说市盈率越低，股票就越便宜，基金就越值得买。
下面两张图是市盈率（等权市盈率）跟大盘的走势变化。
凡是市盈率的低点（绿色区域），都是指数的底部位置。
相比直接看点位，市盈率底部不会变动，相对固定，更容易把握。
如果说看图判断高低不太精确。
我们再引入一个概念，市盈率历史百分位。
如果说市盈率历史百分位是20%。
意思是现在的市盈率比历史上80%的时间都低。
那么现在的市盈率就在一个相对较低的阶段，股票已经比较便宜，值得买入。
具体怎么知道市盈率的高低？在哪里看呢？
我们买的主动基金，基金经理可以投很多行业的股票。
所以我们判断市盈率（估值）高低，就要关注大盘整体的情况。
核心指标是全市场等权市盈率。（因为A股金融股占比过大，加权市盈率失真，等权市盈率更能反映全市场真实估值情况）
我们可以在乐咕乐股网查询全市场等权市盈率。
走势图下面一行就是历史百分位的位置。
（点击查看大图）
一般来说，百分位30%以下比较便宜，百分位70%以上泡沫明显，其余时间在中间位置震荡。
想要了解具体基金估值，可以上乌龟量化（需付费），搜索基金名称，在资产配置栏查看。
同样是根据前十大重仓股的比例、市盈率加权计算，并非百分百准确，但能提供简单参考。
对于具体的板块和行业市盈率，可以参考相应的行业指数市盈率。
这个可以在蛋卷基金上查询。
现在指数的市盈率（估值）已经很成熟，一般绿色是低估，黄色是中间位置，红色是高估。
除了蛋卷，支付宝、天天基金也可以看各个行业指数的市盈率（估值）。
理论上，我们应该把家里所有的钱都拿出来，再加2倍杠杆一把梭，在最低点买入。
但最低点只有事后看才知道，没人能提前预测。
所以，我们只能制定一套买入策略，保证不管未来怎么变，我们都买在底部区域。
经过大量的投资实践，我优化出一版比较好的策略：
把资金分成100份左右。
当等权市盈率百分位在30-40%之间，买入0.5份。
当等权市盈率百分位在20-30%之间，买入1份。
当等权市盈率百分位在10-20%之间，买入3份。
当等权市盈率百分位低于10%，买入5份。
简单来说就是越跌越买，跌得越便宜，买入力度就越大。
我的实盘就是根据这个策略在买入，收益非常可观，我们后面详细说实盘如何落地。
六、基金要投资多久？
大多数人都对基金要投资多久没有概念，绝大多数人把基金、股票都当成短线投资。
涨三个点，牛***！加仓！
跌三个点，垃圾！赔钱！
连涨三天喊人家小甜甜，连跌三天就喊人家牛夫人。
追求短线大涨真的能赚钱吗？实现翻倍收益几率有多大？
我最近研究了2020年上半年，A股翻倍的两百多支股票，发现一个有意思的规律。
比如我们看这只股票，年初价格16.74，今日收盘41.40，涨幅高达147.31%。
而且它的趋势走得非常漂亮，一条丝滑的直线。
几条均线齐头并进，几乎没有大的回撤。
请注意下面这个数据：
在这7个月中，日涨幅超过5%的共有6日，分别是：
1月6日涨幅6.23%
2月6日涨幅8.61%
2月21日涨幅7.36%
4月2日涨幅10%
4月3日涨幅8.89%
6月29日涨幅9.31%
把这6个交易日的累计涨幅算一下：吓死人，高达62.18%。
而刨去这6天，其他时间的收益率为52.49%。
也就是说，翻倍的涨幅主要是由几个大涨的交易日贡献的。
在一些波动更大的股票上更明显。比如这位，也实现了股价翻倍。
如果我们按同样的方法，刨去涨幅最大的几个交易日。
余下交易日的收益竟然是负的！
言外之意，短线还是有机会的？把握好这些关键交易日，岂不就事半功倍？
我仔细观察了几十只翻倍股中，这些关键交易日所处的位置。
有的，是在连续的拉升中。
有的，是在暴跌之后，报复性的反弹。
还有一些，是旱地拔葱，平地起惊雷。
总而言之，这些暴涨的日子很难总结出什么规律。
短期的完美择时几乎是不可能实现的。
别把自己想得太牛***，天天高抛低吸，精准把握每个波段。
血淋淋的现实就摆在这里，频繁择时交易，让你亏出泪！
上交所的最新报告，可以进一步佐证我们的结论：
报告显示，
在追涨杀跌、抄底逃顶的择时投资上，无论是小散、还是机构，择时收益都是负的。
真正拉开散户与机构收益差距的是选股！
（选好股、好基金的方法上文介绍过，这里不说车轱辘话）
总结来说：
①翻倍股的涨幅主要由几个大涨的关键日贡献。
②无法通过择时判断出这些关键日。
既然如此，我们想吃到关键日的涨幅，实现高收益，只有一种途径：
在低估时期慢慢抄底买入，之后趴着不动，长期持有。
可惜是的，当我翻开任何一个基金、股票论坛和社区，几乎全是在讨论短线炒作。
今年诺安成长混合的疯狂，更是震惊了整个基金界。
（诺安成长混合规模变动图）
一年多前，诺安成长混合规模只有10亿。但因为敢于赌，敢于allin芯片和半导体，结果一年时间，规模增长到了327亿。
基金一路涨，散户一路追，全然不顾芯片和半导体的泡沫，短短一年规模增长16倍，疯狂得让人吃惊。
而去年有一段时间，诺安回调了20%多，不少人因为追高开始亏***，把诺安多次*上热搜。
看到大涨才追涨，看到大跌就跑路。一边恐惧、一边疯狂。
短线投资，正是绝大多数人买基金亏钱的最大原因，没有之一。
基金实际上是长期投资产品，一般需要投资3-5年才能赚大钱。
我给大家详细讲一讲原因。
基金赚钱=上市公司利润增长*估值变化
上市公司利润增长一般波动不大，基本上比GDP高一点，近几年平均8%-10%左右。如果股票没有任何情绪，炒作等影响，只看纯粹的利润增长，那么基金和股票会非常稳定的上涨。
比如，***的股市因为非常成熟，就是这样稳定上涨的。
下图是纳斯达克2004年至今的走势图。除了金融危机等极端事件短暂下跌外，其余时间都是稳定上涨。
如果股市是这样很稳定上涨，类似银行存款，每年稳定上涨10%。根本不用考虑什么周期，投资多久都能赚钱，买1年赚10%，买3年赚30%。而且什么时候都能买，什么时候都能卖，非常的幸福。
其实***的房价就是这样幸福的上涨。每年稳步上涨，波动很小。
所以买房的人什么时候买都赚钱，买多久都赚钱，真是稳稳的幸福。
但***股市散户很多，股市还不成熟，情绪化很严重。这导致***股市并不是稳定上涨，而是急涨急跌。
下面第一张图是假设没有情绪、炒作，根据企业利润积累，沪深300理论上的走势图。
第二张图是沪深300实际走势。
按照利润积累走势，投资多久都能赚钱，投资3个月可以赚钱，投资1年可以赚钱，投资3年还可以赚钱。但沪深300实际走势却是急涨急跌，牛熊轮动明显，收益波动非常剧烈。
我再用具体的数字给大家直观演示一下。
股市理论涨幅如表格第一行演示，投资多久都能赚钱，投资3个月可以赚钱，投资1年可以赚钱，投资3年还可以赚钱。
但实际上股市涨跌如表格第二行。
第一年投资刚赚了10%，
第二年就把收益全亏回去不说，还倒亏20%本金；
第三年遇到小牛市，涨回本后又赚了8%；
第四年震荡市，微亏；
第五年迎来大牛市，赚了44%。
这样利润全部积累下来，平均年化收益有10%。
我们完全无法预测哪一年涨，哪一年跌。所以基金和股票就得持有3-5年，走完一轮牛熊周期，这样才能赚钱。
短线投资，很容易遇到熊市或者震荡市，下跌亏钱。只有继续持有，走完熊市，等来牛市，才能赚大钱。
我再给大家看看A股各个主要指数每年真实的涨跌幅，我上面说的话，大家感受是不是进一步加深了。
涨涨跌跌，有来有回。
从数据中，我们不难看出A股涨跌规律：
3年往往是一轮小的牛熊市，5年以上往往是一轮大牛市。
但具体哪一年涨，哪一年跌，我们完全无法预测。
所以，***股市这一***性，决定了我们至少需要做到3~5年的投资周期。
持有基金和股票，花3~5年，走完一轮牛熊周期，这样才能保证赚钱。
根据波动规律，投资只图短期确实容易浮亏，倒霉的时候可能一年15%以上。
而大多数的投资人都不熟悉股市的这个特点，把股市当做银行存款在买，稍有亏***就怀疑人生，*娘割肉，还未等到盈利，就被市场无情的收割了。
3-5年的投资周期对所有人都是一种煎熬，虽然赚钱的结果是确定的，但过程有太多的不可控。
未来的日子，会有数月的跌跌不休，也会有短期的大幅反弹、回本。后面可能继续盈利，然后又突然暴跌，浮盈吐光，由盈转亏，循环往复。
多数时间，你会怀疑自己怀疑市场，未来真的会有牛市吗？
股市太可怕了……是不是该提前撤退？
这就是大A股的难熬之处。
上面我也反复说了，***股市就这***性，我们得明白它的***性，要慢慢习惯浮亏，把浮亏当做吃饭一样平常的事情。不被巨幅震荡的表象迷惑，习惯适应这种节奏，继续坚定持有。
继续熬几年，熬过熊市，迎来牛市就赚钱了。
七、什么时候卖？
常言道，会买的是徒弟、会卖的才是师傅。
如果从同样的低点，开始投资，分别在不同时间卖出止盈。
利用基金定投计算器，我们算出：
如果在2015年6月牛市期间止盈，可以获利147.10%；
而经历一轮股灾和熔断后，到了2015年9月，收益率仅为9.54%；
三个月的时间，定投收益率相差了137%。
这个巨大的数字差，足以展现止盈的价值。
那么，怎么止盈，止盈的方法有哪些？
目前市场上定投止盈的方法有很多，主流的止盈方法有：市场情绪止盈法、目标收益率止盈法和估值止盈法。
①市场情绪法
有一个故事是这样的：
股市大跌，一群香客被深深套牢，赔了很多钱后，他们跑去庙里求菩萨保佑。
结果庙里的老和尚见他们如此难过，就接手了他们所有的股票。
几年过去了，股市大涨，这群香客又纷纷情绪激动的来到庙里