融资券是什么意思(短期融资券是什么意思？)
短期融资券是什么意思？
短期融资券是指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券 市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
在银行间债券市场引入短期融资券是金融市场改革和发展的重大举措。短期融资券市场的健康发展有利于改变直接融资与间接融资比例失调的状况，有利于完善货币政策传导机制，有利于维护金融整体稳定，有利于促进金融市场全面协调可持续发展。
融资融券是什么意思
融资融券是指证券公司向客户出借资金供其买入标的证券或者出借标的证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类。融资交易:是指客户以其信用...
被融券卖出是什么意思
就是券商借给你的证券,你卖出换资金,然后做其他股票,等你把钱赚好回过来再把股票买回来还给券商
发融资券什么意思？
发融资券是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。
证券公司短期融资券信用利差的影响因素研究
内容提要
文章以2018年以来发行的券商短融为样本，研究在经历多次规范、市场化程度提升的当前市场环境下，证券公司短融信用利差的影响因素。除传统影响因素，进一步考察了发行择时、竞争性销售、监管评级等市场新因素的影响。研究发现，传统因素对于短融信用利差的影响依然得到验证；发行时点的合理选择、发行人监管评级提升有利于券商短融信用利差的压缩，但竞争性销售对其没有显著影响。
一、引言
近年来，国内证券公司短期融资券发行经历了比较大的起伏。第一轮大幅增长始于2012年，并于2014年达到高峰。2016年四季度以来，随着金融去杠杆政策的深入，券商短融审批几乎停滞。2018年随着去杠杆政策逐步向稳杠杆转变，监管态度有所缓和。2018年4月13日，人民银行发布《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》，在进一步规范券商短融发行的同时，加快对券商短融发行的审批。此后券商短融发行速度明显加快，2019年全年发行4491亿元，为该品种创立以来单年发行最高规模。2020年以来截至4月30日，共计发行3146亿元，占2019年全年的70%。
本文以2018年人民银行加快券商短融审批后发行的短融为样本，试图研究在经历了2014年、2017年两轮债市监管整顿后，影响券商短融信用利差的因素。以2018年以来的数据为样本，研究意义主要有两方面：一方面，近年来债券市场制度不断完善、发行市场化程度增加，而券商短融相较其他非金融类企业短融发行的市场化程度更高，提高了对信用利差影响因素研究的有效性。另一方面，新的市场环境下衡量市场和发行人要素的指标也有所增加，除传统的发行人信用评级、财务指标、发行规模、市场流动性等影响因素外，其他一些新市场环境下的影响也值得关注。
对一般性短期债券信用利差的已有研究，大多从发行规模、市场流动性水平和企业自身属性等入手，发现信用利差主要包括信用溢价和流动性溢价两大方面，此外还存在税收效应、宏观系统等因素。
国内研究方面，针对券商短融的信用利差研究较少，且主要从财务指标、发行规模、市场流动性等角度考察对短融信用利差的影响。如梁柱（2015）以2012-2013年间139只券商短融的信用利差为样本，研究发现在发行人财务指标、发行规模之外，信用评级、货币市场波动对券商短融信用利差也有显著影响。
基于以上背景，本文试图以2018年以来发行的券商短融为样本，研究在经历多次规范、市场化程度提升的当前市场环境下，券商短融信用利差的影响因素。除已有研究关注的传统影响因素外，本文将考察指标进一步扩展到市场新环境下的短融发行择时、近年来开始盛行的多家主承销商竞争性销售、信用评级同质化后监管评级的影响等。此外，2019年包商事件对非银机构的信用影响显著，本文研究还纳入了该事件的影响。
本文剩余部分的结构安排如下：第二部分是样本与研究方法说明，第三部分是实证研究结果，第四部分是启示。
二、方法与数据
（一）样本选择
本文以2018年1月至2020年1月间在***银行间市场发行的150只券商短期融资券为样本。样本数据及相关指标数据均取自Wind数据库。
（二）变量设计
1.被解释变量：券商短融的信用利差（SPREAD）
券商短融的信用利差，通过券商短融发行票面利率与基准利率之差来测量。基准利率为无风险利率，一般文献中使用国债利率、央票利率或Shibor。2015年10月开始，财政部按周滚动发行3个月记账式贴现国债，使得短期国债利率市场化程度大幅增加。因此本文选取短融发行日前后合计5个工作日的3个月国债中债估值利率作为基准利率。
2.解释变量
（1）传统因素
①信用水平方面，用发行人在短融发行日的中债隐含评级测量，如果中债隐含评级为AAA则取1，否则取0。与传统文献一般使用外部信用评级不同，本文选择中债隐含评级主要是考虑到2018年以来发行的短融，外部主体评级绝大部分是AAA，且外部评级有一定的钝化，对发行主体的信用水平区分度不如中债隐含评级更为准确。
②发行规模为本期短融的实际发行规模。
③市场情况方面，市场流动性水平用短融发行日的R007与DR007之差测量。近年来非银与银行类机构之间流动性分层日渐显著。2014年12月***外汇交易中心推出了存款类机构加权回购利率（DR），DR指标推出后，R007和DR007之差成为衡量市场整体流动性紧张程度较为准确的指标。市场波动情况用发行日前22个工作日3个月股份制银行同业存单利率的滚动标准差衡量。由于券商短融期限均为3个月，与股份制银行同业存单利率走势非常接近，因此用同业存单中债估值波动情况来衡量短融发行市场的波动情况。
④财务指标方面，选用净资产收益率三年平均值、权益乘数衡量发行人的经营情况和杠杆水平。由于发行人自身规模与发行人主体信用评级及发行规模高度相关（相关系数高于0.7），为避免多重共线性，本文剔除了发行人规模的指标。
（2）新因素
在传统研究的基础上，本文结合近年来市场环境的新变化，进一步考察发行择时、竞争性销售、监管评级等因素的影响。
在传统研究的基础上，本文结合近年来市场环境的新变化，进一步考察发行择时、竞争性销售、监管评级等因素的影响。
①发行时间选择。券商短融期限仅3个月，发行利率与发行日的市场流动性有较大关联。目前对货币市场流动性较为明显的周期性影响主要是每月中旬开始的缴税扰动和月末银行减少融出导致的跨月资金紧张。因此，假设每月的上半月市场流动性较下半月更宽松，发行短融的信用利差较低。
②主承销商数量。近年来，有不少发行人通过使用多家主承销商，以竞争性销售的方式来降低发行利率和扩大承销规模。本文假设一期短融有多家主承销商的为竞争性销售，虚拟变量取1，只有一家主承销商的虚拟变量取0，检验通过多家主承销商的竞争性销售是否能明显降低短融的发行利率。
③发行人的监管评级。监管评级不同于信用评价，主要体现了一家证券公司的合规管理和风险控制的能力。考虑评级AA大多为头部券商，无法区分其影响来自券商头部效应还是由于监管评级，因此本文以监管评级A为分界线，发行人监管评级为A及以上的取1，A以下的取0。
④包商事件影响。2019年6月包商银行事件对债券市场形成了较大的短期冲击，并造成流动性分层的长期影响。本文以包商银行存单不能全额兑付的消息发布日（2019年6月3日）为节点设置虚拟变量，发行日在包商事件前的为0，在包商事件后的为1。
（三）回归模型
本文构建多元回归模型，分析证券公司短融信用利差的影响因素。模型1研究了在2018年以后发行的券商短融中，传统因素对短融信用利差的影响。模型2-模型5在保留了传统影响因素的基础上，分别研究了各类新因素的影响，分别对应择时因素、竞争性销售、监管评级和包商事件。
三、实证结果与分析
各变量的方差膨胀因子（VIF）都小于2，排除多重共线性。回归结果分析如下：
模型1用2018年以来的样本对各传统因素的影响进行了验证，结果显示：第一，发行人主体信用指标对信用利差影响显著为负，表明发行主体中债隐含评级越高、信用等级越高，短融的信用利差越小。第二，发行规模对信用利差有显著正影响，即发行规模越大，信用利差也将越大。从理论上来说，发行规模较大的信用债流动性更好，有助于压缩信用利差。但对券商短融而言，发行规模越大，可能需要更多投资者参与，不利于压低发行收益率。第三，资金市场的紧张程度显著影响券商短融的信用利差。由于券商短融期限普遍仅3个月，发行利率受短期资金面的影响较大，资金面的紧张将使投资者要求更高的流动性溢价，从而使得信用利差走扩。第四，市场波动性指标正向显著影响券商短融的信用利差，这可能是由于市场波动性越大，投资者对未来市场判断的不确定性增大，对短融的收益率要求提高。第五，财务指标方面，发行人的盈利水平和杠杆水平均对其发行的短融信用利差产生显著负影响。发行人的盈利能力越高，资质越好，投资者对短融的信用溢价要求越低；杠杆方面，一般而言杠杆较高可能意味着信用风险的增大，但可能是由于相比发行人的违约风险，发行人本身的销售能力对信用利差的影响更大。杠杆更高意味着发行人有较强的债券销售能力，从而压低了信用利差。
模型2结果表明择时因素对券商短融的信用利差有显著影响，且下半月发行的短融信用利差显著大于上半月发行。从描述性统计结果来看，60%的券商短融选择在上半月发行，可能也是出于这方面的考虑。下半月一般有缴税、跨月等因素对资金面形成扰动，从而可能导致短融发行利率上升。
模型3结果表明承销商的数量对券商短融信用利差没有显著影响。可能是由于目前短融发行利率较低，而证券公司使用竞争性销售发行短融的现象相较其他行业信用债尚不普遍，因而对于压缩信用利差未产生显著影响。
模型4结果表明监管评级对短融的信用利差也有显著负影响，监管评级为A及以上的比A以下的信用利差更低，表明尽管只是短期债，但投资者仍会关注发行人的监管评级。
模型5结果表明包商事件后，券商短融信用利差明显下降。这可能是由于包商事件后市场流动性分层加剧，利好高评级债券，信用债的等级利差走扩，券商短融均为主体AAA的高评级高资质债券，因此在包商事件后发行利率与国债的利差显著收窄。
四、研究启示
本文研究带来如下启示：第一，已有研究中采用的传统指标在当前市场环境下仍然得到验证，表明发行人通过提升盈利能力、杠杆经营能力进而提升自身信用水平，及选择市场利率平稳的发行时点，有利于压低信用利差。第二，一些市场新因素对信用利差亦有显著影响，表明发行人通过合规运营、提升风控水平进而提升监管评级，及更加精准地选择流动性宽松时点，有利于进一步压低信用利差。第三，尽管近年来债券承销的竞争性有所增强，但在券商短融发行方面，竞争性销售对信用利差没有显著影响，发行人仍需要注重提升自身资质和合理的择时，来降低信用利差。
END
作者：王跃军，财通证券股份有限公司财务总监
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融资融券是什么意思
“融资融券”又称“证券信用交易”，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”；融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。目前国际上流行的融资融券模式基本有四种：证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。
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短融：短期融资券，指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照相关规定的条件和程序，在银行间债券市场发行并约定在一年期限内还本付息的有价证券。如无特殊说明本文均不包含超短融；不包括******铁路集团有限公司、中央汇金投资有限责任公司发行的短期融资券；同时，由于证券公司发行的短融和一般企业发行的短融审批部门及流程有所不同，因此本文未加注明时不含证券公司所发短融。
本季度：2019年7月1日至2019年9月30日
国债利率：一年期银行间固定利率国债到期收益率
利差I：发行利差，短融的发行利率与其起息日的国债利率的差额，反映在特定利率市场环境下短融的信用风险溢价水平。
利差II：交易利差，短融上市后两周内的首个交易日的收益率和当日的国债利率的差额，在一定程度上反映了在特定利率市场环境下短融的信用风险溢价水平。
本季度，共有99家企业累计发行短融114期，发行规模为1170.10亿元，发行家数和发行期数环比、同比均有小幅上升，发行规模环比明显上升，但同比有所下降。本季度银行间市场资金面合理充裕，整体利率水平低于上季度和上年同期，一定程度上推动短融发行期数和发行家数上升。
本季度，短融发行主体的信用等级分布在AAA级至AA级，仍然无AA-级主体发行短融。
从发行期数来看，与上季度相同，AAA级主体所发短融期数仍然超过AA+级主体，在总发行期数中的占比（45.61%）最高，期数占比环比和同比均有不同程度上升；AA+级主体所发短融的期数占比（36.84%）环比有所上升，同比有所下降；AA级主体所发短融的期数占比（17.54%）环比有所下降、同比有所上升。短融发行期数呈现向AAA级集中趋势。
从发行规模来看，AAA级主体仍为短融发行规模最多的主体级别，规模占比（66.62%）环比和同比均有所上升；AA+级主体所发短融的规模占比（25.51%）环比和同比均有不同程度下降；AA级主体所发短融的规模占比（7.87%）环比明显下降，但同比有所上升。短融发行规模向AAA级集中趋势进一步明显。
整体来看，短融发行主体的信用等级呈现进一步向AAA级集中趋势。
从短融利率的种类来看，本季度所发短融均采用固定利率发行。
本季度，央行继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保证了资金面的整体稳定。央行于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点[1]；同时，央行通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、抵押补充贷款（PSL）、常备借贷便利（SLF）、国库定存等工具平抑信用事件冲击、季节波动等因素影响，合理安排工具搭配和操作节奏，维持资金面的松紧适度，保持流动性合理充裕。在此背景下，银行间市场资金面整体稳定，利率水平表现平稳。具体来看，本季度一年期贷款基准利率维持在2015年三季度以来的4.35%的水平；一年期贷款基础利率（LPR）略有下行，一年期贷款基础利率（LPR）自2019年8月20日按照新的报价机制（公开市场操作利率加点形成）发布，本季度LPR略有下行，自2019年9月20日起维持在4.20%的水平；一年期银行间固定利率国债到期收益率于2018年全年呈小幅下行走势，2019年以来走势较为平稳，本季度稍有所回落，平均水平（2.64%）较2019年二季度（2.65%）和2018年三季度（2.92%）有所下降。
本季度，一年期短融的平均发行利率与一年期银行间固定利率国债到期收益率走势大致相同，一年期短融的平均发行利率（4.14%）较2019年二季度（4.35%）和2018年三季度（5.27%）均有所下降。
从各级别主体所发短融的发行利率来看，本季度各级别主体所发短融的发行利率走势与一年期银行间固定利率国债到期收益率、市场化程度较高的一年期上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）以及七天期银行间质押式回购加权平均利率（R007）利率走势均较为一致，但波动相对较大；部分AA+级主体和多数AA级主体所发短融的发行利率存在重叠。本季度，AAA级主体所发短融的发行利率大部分低于一年期贷款基准利率，部分AA+级主体和多数AA级主体所发短融的发行利率高于一年期贷款基准利率。
[1]***人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
本季度，剔除2期发行期限在一年以内的、2期有担保的以及2期在上市后两周内未发生交易的短融后，短融样本共计108期。后文分析中，如无特殊说明，均采用上述108期短融作为利差分析样本。
目前，短融的信用评级包括主体信用等级的评定和债项信用等级的评定。由于几乎所有的短融信用等级为“A-1”级，债项的信用等级难以用于分析不同信用等级与债券发行及交易定价之间的关系，因此在本文中，我们将采用短融的发行主体信用等级来进行利差分析。
本季度，银行间债券市场资金面松紧适度，流动性合理充裕，短融发行利差和交易利差整体呈波动下行走势（见图3），AAA级和AA级主体所发短融的发行利差和交易利差环比和同比均有不同程度收窄，AA+级主体所发短融的发行利差和交易利差环比变化不大，同比收窄（见表3）。
本季度，一级市场和二级市场上发行人主体信用等级对短融利差的影响较为一致：新发短融的发行主体信用等级对短融利差均值呈现出一定的区分度（见表4），主体信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值越高；AAA级与AA+级的级差显著高于AA+级与AA级的级差，表明投资者对AA+级及以下级别主体的风险溢价要求较高，避险情绪仍然较高；本季度各级别AAA级和AA+级发行人利差I和利差II的变异系数均较高，且各级别发行人利差I和利差II的变异系数同比和环比均有不同程度上升，表明投资者对各级别短融发行人信用风险判断的分化。
我们使用Mann-WhitneyU两***样本非参数检验方法，对本季度不同主体信用等级所对应的短融利差I和利差II的差异性进行了显著性检验。检验结果显示，在95%的置信水平下，AAA级与AA+级、AAA级与AA级主体所发短融的利差I和利差II的差异均显著，AA+级与AA级主体所发短融的利差I和利差II的差异不具有显著性，整体上信用等级对短融风险定价有一定区分度。
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融资余额是什么意思
融资融券实际上是一种借贷投资，分为融资和融券两个方面，融资即是看多，融券即是看空。当市场给定投资者一个融资或融券额度的时候，比如100万，如果投资者只借贷了30万，那么此时的融资融券余额就是70万，它的市场含义是融资余额越大，融券余额越小，那么悲观看空情绪越大。反之则相反。同时融资融券余额也反映了市场投资者参与度的问题。
短期融资券是什么意思
短期融资券（CommercialPaper，简称“CP”）指企业在银行间债券市场发行（即由国内各金融机构购买不向社会发行）和交易磨裂并约定在一年期限内还本付息的有价证券。短期融资券是指具有法人资格的企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在***，短期融资券是指企业依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件和程序在银行间债券兄游弯市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以羡闷内）资金的直接融资方式。